拜耳现任首席执行官（Chief Executive Officer）Werner Baumann曾在公司工作28年，在今年5月1日成为CEO后仅两个星期，这位对公司细节了如指掌，并对行业发展趋势有自己意见的主帅，即发起对孟山都的收购。

 

尽管Baumann花费一个暑假的时间，各处奔走，说服投资人接受这个重大战略变化，但是拜耳再次加价收购，仍然让其股东大吃一惊。此次收购不但会使该公司的债务额“雪上加霜”，而且被不少投资人当做生物医药股的拜耳，在此交易后，农化业务将会占总业务的半壁江山。

 

2016年9月14日，拜耳发布公告称，同意以总金额近660亿美元，即每股128美元的价格，收购美国孟山都公司。美银美林、瑞士信贷、高盛、汇丰和摩根大通将为拜耳提供570亿美元的过桥贷款，其余25%的融资，该公司将通过发行190亿美元强制可转债募得。

 

拜耳集团于1863年8月1日发迹于德国，经过一个半世纪的发展，跻身世界五百强，成为横跨化工、作物科技和生物制药行业的巨头。评级机构惠誉的分析师Frank Orthbandt称，在拜耳的历史上，从未见过这种融资方式。“这项交易将会显著增加拜耳的债务负担，如果交易进行，我们将会下调其评级”。

 

财务状况被质疑的买家

 

农化行业近年大宗并购频出，其背景在于农产品市场价格的下跌。拜耳2011年时债务约为70亿英镑，几经行业整合，至2015年底，净债务水平已经飙升至174.5亿英镑。贝伦贝格银行的证券分析师Alistair Campbell表示，如果换在一两年前，市场绝对不会想到拜耳会用强制可转债募资。

 

投资人担心在如此高的债务状况下，再去并购孟山都，将给公司带来过多财务负担。而继续借钱并购，则有可能触发一系列评级机构下调该公司评级的连锁反应。

 

诚然，拜耳作为农化巨头，实力不薄。该公司第三季度财报显示，公司每个业务部门均呈盈利状态，如果进行合适的内部整合和剥离，也许会很大程度上，缓解债务状况。

 

虽然拜耳仍有“子弹”，但是这种内部整合难度极大，惠誉、Jefferies等数家评级机构和券商表示，如果这家公司不能处理好债务问题，那么将下调其评级。其中Jefferies 将调至BBB级，意味着拜耳将跌落保持了数年之久的A类评级。

 

拜耳在大举收购的同时，也尝试精简生产线。一年前，由该公司上任CEO MarijnDekkers操刀，拜耳剥离化工材料公司科思创业务，即使现在继续卖掉存留的1亿3000万股后者的股票，也只能换来60亿英镑的收入，而拜耳账上其它可以剥离的大业务，乏善可陈。

 

Alistair Campbell预计，如果收购孟山都，拜耳将会用七年时间，才能偿还请债务。

 

拜耳：在并购中重塑公司核心业务

 

虽然拜耳横跨生物医药、材料和农化三大领域，但是对于很多投资人来说，这家公司以生物医药见长。在公司前任CEOMarijnDekkers任内，拜耳推出五款畅销药品，并以142亿美元收购了默克制药旗下的消费保健部门，在非处方药消费领域，进一步延伸至美国市场。

 

现任CEO Baumann曾任公司首席财务官，随之掌管公司战略发展部门。根据《华尔街日报》的报道，有同事评价称在认准的事情上“一意孤行”，但也有同事认为他“果敢坚定”，Baumamn自认为“十分谦虚低调”，却对名车和服装高订情有独钟。这位被外界称为“有活力、敢创新”的新掌门人，去年就提议收购孟山都，却遭到了MarijnDekkers的强烈反对。

 

上月拜耳CEO Baumann曾对外媒表示，有很多投资人希望公司继续向生物制药领域发展。但是他认为，此时收购孟山都是对公司价值主张（Value Proposition）来说最好的选择。

 

在周三的公告发布之后，Baumamn和孟山都CEO Hugh Grant强调，两家公司在农化领域互补性强。孟山都是作物种子行业的领跑者，而拜耳在化学肥料行业占较大市场份额。然而两家巨头不免会有些业务重叠，引来投资人对垄断嫌疑的担心。

 

2015年拜耳农化业务销售量达116.4亿美元，孟山都销售量则为150亿美元。收购完成之后，拜耳的农化业务销售量占全公司比重，将由2015年的30%上升至50%以上，和该公司医药业务不相上下。

 

这次并购不但金额巨大，而且是拜耳“壮士断腕”般的业务转型。Baumann认为，医药和农化行业巨头，都会通过收购进行扩张，而“医药领域没有可以与孟山都媲美的并购标的”。从长期来看，增加农化比重，才是保持公司实力的出路。在生物医药领域无计可施时，如果不加快在农化领域的并购，那么这家行业巨头将很快被边缘化。

 

孟山都：几欲收购却终成卖家

 

陶氏化学首席执行官Andrew Liveris曾经这样表述农化行业的并购潮：各家公司都在俩俩“勾搭”。杜邦公司曾“追求”瑞士先正达，却“闪婚”陶氏。孟山都也曾用470亿美元“下聘“先正达，而今年二月，这家瑞士农化巨头，被中国化工集团以430亿美元的较低价格收入囊中。华尔街流传着这样的笑话：农化行业的整合就像男女速配游戏。

 

持续下跌的农产品价格，和该行业研发经费高周期长的特点，是导致1000亿美元规模农化行业震荡整合的主要原因。根据美国农业部的数据，农产品价格在过去三年持续下跌，而美国政府对其在未来五年内的走势也并不乐观。

 

此前，华尔街曾给孟山都估出了最高达140美元每股的高价，如今以128美元/每股成交，这家公司多少有些半推半就。今年七月拜耳的前20位大股东之一，Union Investment的Markus Manns曾表示，如果“和谈”不成，那么拜耳应该绕开孟山都管理层开展收购，可见农化行业整合争分夺秒，竞争激烈。

 

这也许是孟山都从一个积极的买家，迅速变成卖家，作价出售的原因之一。

 

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