三大难题

　　

虽然上市公司纷纷设立并购基金，但其运作前景并不乐观。业内人士指出，从融资政策环境到外汇政策环境，从证券监管环境到二级市场环境、再到市场预期环境等，最近先后发生重大改变，并购基金的创设、运营和发展受到直接影响。

　　

“一些上市公司以为并购基金运作很简单，但现实往往太骨感。”深圳一位私募人士告诉记者，并购基金通常存在三大难题，一是募资难，二是找项目难，三是退出难，“甚至还有一些存在管理难题，这也是很多并购基金成为‘僵尸基金’的症结所在。”

　　

“并购基金‘募投退’变难在近期表现得更加明显。”一位熟悉并购基金运作的投资机构人士指出，以募资来说，上市公司设立并购基金就是为了进行杠杆配资，以实现以小博大的目的，但目前银行资金监管趋严，寻找银行资金作为优先级资金的难度大大增加。而主要承担资金募集重任的管理人如今也是面临资金难募的窘境。“其实大量资金的最终来源还是银行，这一渠道严格受限后，对并购基金创设的冲击可想而知。”该人士表示。

　　

寻找优质项目并投资则是目前最困难的一件事。随着IPO审批速度的变化，今年以来，市场上可并购的优质资产日益减少，很多原本打算被上市公司并购的优质资产纷纷改变主意，这从新三板拟挂牌公司数量不断增多可见一斑。

　　

“并购基金找到并购标的后，往往会与企业签订业绩对赌协议。相比之下，IPO不仅拥有巨大的财富增值效应，而且还无需承担业绩对赌失败需赔偿的风险。”华南某券商投行部负责人指出，尤其是近期二级市场虽然不振，但IPO审核节奏并未大幅放缓。受此影响，很多并购基金将很难物色到合适标的，并购市场或因此步入一段“低谷期”。

　　

同时，不少并购基金还需面对标的估值坐地起价的问题。以新三板PRE-IPO为例，不少拟IPO企业估值已超过20倍，更有甚者比中小创现在的平均估值水平低不了多少，这也成为并购基金面临的一大难题。

　　

再看退出阶段，很多上市公司在公告中表示并购基金的退出渠道包括但不限于IPO、上市公司收购、大股东回购等其他方式，但现在这些渠道正变得狭窄。“上市公司在并购基金中所出的资金并不多，一般占15%到30%，并购基金退出时上市公司仍要耗费巨资从其他财务投资者手中收回他们在投资标的中的持股，但当前再融资路径曲折，上市公司筹钱的压力大大增加。同时受制于减持新规的压力，并购基金通过IPO退出的时间亦被拉长。”前述券商投行部负责人表示。

　　

市场环境不断变化，上市公司也在不断寻找新的并购路径。近期，多家上市公司宣布，拟发起设立或参与投资产业并购基金，欲通过外延式扩张实现做大做强。分析人士指出，当前并购基金并不好做，募资难、退出难一直存在，而目前最大的困难则是资产荒，优质项目难寻，从而导致并购基金陷入“设而难募、募而难投、投而难退”的死循环，这也是一大批并购基金成为“僵尸基金”的症结所在。

　　

有熟悉并购基金运作的人士认为，上市公司并购重组的需求一直都存在，随着减持新规的出台，上市公司对现金的需求将大大增加，因此并购资金的杠杆融资显得愈发重要，这将直接刺激并购基金加速发展。

　

政府引导基金 市场化趋势明显

　　

作为财政支出创新方式之一，政府引导基金在我国迎来持续性爆发增长。近期，多地政府明显加快引导基金设立的步伐，不少地方把积极组建政府引导的产业基金、做大基金规模提上了日程。分析人士指出，随着竞争加剧，目前越来越多的地方政府已经意识到，市场化的运作模式对引导基金的实际效果影响至关重要。因此，政府引导基金发展的市场化趋势越来越明显。

　　

发展步伐明显提速

　　

6月23日，在第六届中国（广州）国际金融交易博览会上，广东珠三角优化发展基金之先进制造业产业基金宣告成立，该基金由广东省级唯一产融结合国有资本运营平台——广东恒健投资控股有限公司联合金融机构发起设立，总规模200亿元，并将通过子基金带动共1000亿元投资规模，投向广东省政府重点鼓励发展的先进制造业产业。

　　

类似的政府引导基金近期频频“诞生”。如天津市财政日前出资200亿元，设立天津市海河产业引导基金，引导社会资本投向支柱产业和新兴产业；河北省建立商贸流通发展引导基金，推动河北省商贸流通业发展。

　　

在加快引导基金设立步伐的同时，还有不少地方把积极组建政府引导基金以及做大基金规模提上日程。如山西省政府本月上旬就出台了支持基金业加快发展系列政策，包括建立政府投资基金容错机制等。

　　

政府引导基金，即政府出资设立母基金，下设若干子基金，子基金采取和社会资本合作的方式设立。事实上，我国政府引导基金从2014年开始步入快速发展时期。近年来，地方引导基金提速发展的势头越来越明显。私募通数据显示，截至2016年底，我国政府引导基金已设立1013只，总目标规模53316.50亿元，已到位资金达19074.24亿元。其中，仅2016年就新设立政府引导基金384只，披露的总目标规模超过3.1万亿元，较2015年同比增长100.8%。

　　

“一方面因为政策的引导和中央层面基金设立调动了地方积极性；另一方面缘于各级政府促进产业转型升级，解决融资难问题需求迫切。”清科研究中心分析师邢姗姗指出，引导基金既可以反哺当地的创业企业，也可以通过子基金参与到更多的新兴项目中，为当地传统产业转型带来更多选择。