日前获悉，新三板市场指数设计方案有望春节前公布。展望今年，市场分层、投资者适当性管理、转板等方面的制度完善都将有序推进。

分析人士认为，制度完善将进一步增强新三板对于投资者的吸引力，大量资金开始涌入新三板、提前布局，一场有望在中长期时段内持续的新三板投资盛宴正加快开启。

    吸引力明显增强

　　2014年新三板面向全国运行后，市场呈现多方面积极变化。以往印象中的交投不活跃已被实际数据证伪，新三板市场对于企业、投资者、中介机构的吸引力明显增强。数据显示，挂牌公司数量增长3.4倍，总市值增长7.3倍，投资者数量增长5倍，发行次数达过去7年总量的2.9倍。

　　股转系统有关负责人表示，市场流动性趋改善，价格形成机制逐步完善。去年8月25日做市商业务顺利实施，全国股转系统在我国证券市场首次成功引入做市制度。市场整体换手率从2013年底的4.47%上升至19.67%;截至2014年底，共有122只挂牌股票采用做市转让方式，日均成交金额2436万元;大部分做市股票形成了连续的价格曲线。

　　对于未来企业挂牌的节奏，股转系统预计，2015年企业挂牌数量将超过去年。股转系统副总经理隋强在接受记者采访时说：“全国股转系统不设企业挂牌的规模限制，未来可能成为全国乃至全世界最大的基础证券市场。”

　　中金公司报告称，随着做市交易、竞价交易、转板制度等的完善，预计新三板将继续爆发式增长，2016年挂牌公司数有望超过6000家，总市值规模过万亿，成为可以同主板、创业板和中小板相匹配的资本市场体系重要组成部分。

　　分析人士认为，尽管从纵向看，新三板市场交易的活跃度明显提升，但与沪深交易所相比仍有一定差距。目前做市转让周成交金额占总成交金额的比例约为50%，未来做市转让有望进一步普及，竞价交易在年内的推出也是大概率事件，市场交投活跃度继续改善在预期之中。市场交投活跃将有利于挂牌公司准确定价，市场融资规模预计会随之进一步扩大。

　　制度进一步完善

　　对于新三板市场制度的完善，调整投资门槛的呼声从去年就开始出现，今年有望出现实质性进展。

　　在去年举行的全国政协“加快发展多层次资本市场主题座谈会”上，业内人士建议，加快培育新三板市场、柜台市场等低层次的股权市场，可考虑将新三板投资人的门槛从500万降低100万元，明确新三板到创业板的转板机制。

　　这一建议能否落地尚不确定，但新三板投资门槛的松动已提上日程。去年11月21日，对于全国股份转让系统投资者准入门槛可能降低，证监会新闻发言人张晓军表示，近段时期以来，许多主办券商、挂牌公司、投资机构及自然人投资者向全国股份转让系统公司提出：“500万元证券类资产”的准入标准过高，建议适当降低投资者适当性管理标准，以适应市场发展的需要。全国股份转让系统公司高度重视市场的意见和建议，将结合市场的功能定位、服务模式及监管体系进行深入研究。

　　隋强表示，投资者适当性管理将结合市场的分层管理进行差异化安排。除了财务、资产等方面的标准，还应包括投资经验、风险识别等一整套组合式条件。全国股份转让系统公司正积极研究和制定挂牌公司市场分层的具体方案，预计在2015年三季度左右推出并公开征求意见。

　　挂牌公司转板方面，深交所此前表示，加快发展多层次股权市场。进一步明确深交所市场定位，加强对市场发展的战略规划研究，搞活壮大主板和中小企业板，全面推进创业板改革，丰富创业板层次，推动新三板与创业板转板试点。

　　隋强表示，转板涉及三个层面，一是市场分层以后各层次之间的转板，二是新三板市场与交易所市场的对接，三是区域性股权市场与新三板的对接。就新三板市场与交易所市场的对接而言，理论上转板应当是双向的，这还涉及到公众持股比例、非财务标准等方面的制度安排。“我们对转板持开放的态度，不做禁止性安排。”

　　流动性牛市将开启

　　“未来1-2年，新三板将迎来一轮由流动性推动的牛市。”一位乐观的机构投资者称，新三板的政策红利正逐步释放，现在入场仍有先发优势，一条核心理由是流动性驱动。各路资金正在跑步进场。

　　政策方面对于资金进场也持鼓励态度。证监会发布的《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》提出，明确证券公司、基金管理公司等机构投资全国股转系统挂牌股票的有关要求。各证监局、全国股转公司及会内相关部门应指导相关机构依法合规投资全国股转系统挂牌股票，壮大全国股转系统机构投资者队伍。

　　对于公募基金投资新三板股票，股转系统有关人士称，这需要证监会发布这方面的指引，投资标的主要是流动性较强的股票，如做市股票、竞价转让股票。

　　分析人士认为，大量资金涌入将提升新三板估值水平，但也要看到供给端并没有控制节奏，因而投资标的的选择至关重要。以当前表现较火爆的新三板专户产品为例，封闭期满以后，只有投研能力强的公司才能给投资者带来较好回报，短期而言，对于成长型公司研究较多的PE、VC更有优势。

　　启迪创投合伙人罗茁对中国证券报记者表示，新三板挂牌公司平均市值不到5亿元，因而成长空间还很大，同时要看到真正的好公司只是其中的一部分，股东存在惜售心理，因而未来投资门槛下调，好股票可能会更难买到。有观点认为，做市以前买到的股票增值空间最大。实际上，做市以后有的企业估值也偏低，这是因为券商在用IPO的眼光看企业，未来随着更多机构加入做市，市场的评估体系有望调整。

隋强说，“做市商在股票选择上有IPO的影子，也有眉毛胡子一把抓的问题。如果要求盈利，对新兴业态则难以包容，无法享受这些行业的成长收益。希望未来能够诞生一批对于新兴行业有估值特长的做市商，这也是其竞争优势的根本所在。”

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